Резюме [Компании] «Томпсон-Крик» удалось продать себя золотодобывающей компании «Центерра Голд» за 1,1 млрд. долларов США - большая часть из этих средств перейдет на счета держателей акций.

Я был неправ, и считал, что доля капитала компании не представляет никакого значения, но «Томпсон-Крик» удалось получить намного большее - даже если это простые акции «Центерра».

Однако с точки зрения «Центерра», я не уверен в том, что это довольно большая сделка: по крайней мере, она предусматривает как повышение риска, так и вознаграждение за долю кампании.

Что ж, я был неправ. В течение нескольких месяцев я утверждал, что «Томпсон-Крик Металл», вероятно, не представляет никакой привлекательности с точки зрения стоимости доли капитала, но, по всей видимости, «Центерра Голд» была уверенна в противоположном. После закрытия биржи во вторник, «Центерра» объявила о своем намерении приобрести «Томпсон-Крик» за 1,1 млрд. долларов путем покупки всех акций.

Безусловно, я удивлен, и, очевидно, я несколько скептичен, поскольку это великая сделка для канадской компании «Центерра Голд». Для акционеров «Томпсон-Крик», сделка может стать небольшим разочарованием с точки зрения оценки, но аспект «акции в обмен на акции» действительно позволит продолжить владеть и подвергать внешнему воздействию флагман компании «Мт. Миллиган». В действительности это также исключит возможность банкротства, вероятность которого по-прежнему не снижается даже после недавнего укрепления цены на золото. Для держателей акций «Томпсон-Крик» - это как Рождество в июле.

Сделка с точки зрения «Центерра Голд»

Налицо четкая внутренняя логика для данного действия «Центерра Голд». Передовым рудником «Центерры» является золоторудное месторождение «Кумтор», расположенное в Кыргызстане, вовлеченное в разбирательство с местными властями и в неопределенность в вопросе экологических разрешений. В самую последнюю минуту до истечения последнего срока, компании удалось получить экологические разрешения. Во время телефонной конференции после объявления о слиянии компаний генеральный директор «Центерра Голд» Скотт Перри признал, что Кыргызстан, «к глубокому сожалению, с точки зрения рынков капитала, не считается лидирующей правовой страной. Мы все это видели и это отражено в наших оценочных коэффициентах». Он также добавил, что месторождение «Мт. Миллиган», принадлежащее «Томпсон-Крик» и расположенное в стабильной, благоприятной для горной промышленности Канаде, «будет служить нам хорошо с точки зрения сокращения и восстановления равновесия нашего общего геополитического профиля рисков», выразился Перри в телефонном разговоре.

Явная цель для «Центерра Голд» - как было сказано несколько раз Перри во время телефонного разговора - это провести повторную переоценку акций с позиции множественной перспективы. Диверсификация из более рискованной юрисдикции является одним шагом. «Центерра» провела повторное обсуждение соглашения по золоторудному месторождению «Мт. Миллиган» с «Роял Голд», чтобы чистый доход от месторождения нес в себе больше золота. «Роял Голд» возвратит 17,25% от выручки за продажу золота (снизив свою долю до 35% на отметке в 435 долларов США за унцию) при этом получит 18,75% доходов от добычи меди в размере 15% от спот-цены. Во время разговора по телефону Перри заявил, что движение в соглашении по «Мт. Миллиган» в сторону увеличения доли золота приведет к более низким учетным ставкам от аналитиков и инвесторов, а также будет способствовать развитию новой базы предприятия-аналога; компания даже обратилась к этому аргументу во время презентации по слиянию компании:

«Я не уверен, что я обязательно произведу впечатление этим аргументом, и я не уверен, что инвесторы смогут сделать это же, по крайней мере, сразу. Добавление чистой приведенной стоимости месторождения «Мт. Миллиган» к базе стоимости чистых активов компании в расчёте на одну акцию не подразумевает своего рода многократного расширения относительно прежнего месторождения «Кумтор» или других активов, находящихся на стадии развития в Канаде и Монголии. «Центерра» приводит в пример потенциальное взаимодействие между «Мт. Миллиган» и неразвитым проектом «Гринстоун» в Онтарио, но трудно представить, что эта сделка является продуктом покупки стоимостью в 1,1 млрд. долларов. В конце дня, после покупки «Мт. Миллиган» в теории не должна измениться цена остальной части «Центерра». Успех от сделки должен сводиться к единственному - получила ли «Центерра» хорошую цену за актив».

Учитывая мою позицию относительно тенденции к понижению «Tомпсон-Крик Метал», я, очевидно, отношусь немного скептически к уплаченной цене. Проблема заключается в компенсации за долю капитала. Она является крошечной частью от общей сделки (~ 13%) и уплаченная премия относительно скромная. Но «Центерра» сбивает в кучу держателей облигаций (более чем; «Центерра» платит цену досрочного выкупа акций выше на один номинал), несмотря на то, что на прошлой неделе облигации 2018 и 2019 гг. торговались в диапазоне 70-72. (Сегодня наблюдались покупки, как облигаций, так и акций, и в действительности такое ощущение, что новость о слиянии может быть утечкой. ) В телефонном разговоре после слияния у Перри спросили, почему «Центерра» не ведет переговоры с держателями облигаций - некоторые из которых купили эти долговые обязательства менее чем за 15 центов на доллар в начале этого года. В свою очередь он ответил, что «одним из ключевых пунктов, на котором мы были сосредоточены, являлась уверенность». По всей видимости, «Центерра» не хотела, чтобы сорвалась сделка.

Но компания платит более 500 млн. долларов за долги, которые на прошлой неделе на рынке облигаций стоили чуть более 350 млн. долларов США. Касаемо этой сделки Перри отметил, что исправленное соглашение примерно нейтрально с точки зрения стоимости чистых активов компании в расчете на одну акцию, хотя в краткосрочной перспективе это должно еще больше подтолкнуть к наращиванию доходов: фактически, используя производственное руководство 2016 года, это послужит увеличению дохода примерно до 18 млн. долларов по текущим ценам. На месторождении «Мт. Миллиган» призывают к неуклонному снижению производства золота (включая уход с него в 2020 году), так что доля доходов «Роял Голд» будет расти вместе с ростом производства меди.

С этой точки зрения все выглядит как будто «Центерра» переплатила. Я смог только углядеть 1 млрд. долларов плюс оценку стоимости «Томпсон-Крик Метал» с относительно агрессивным предположением, которая в то же время, как кажется, оценена в 1,1 млрд. долларов. И с учетом того, что в декабре 2017 года, как ожидается, будут завершены выплаты по сделке по «Томпсон-Крик», вырисовывается аргумент по поводу того, почему «Центерра» была более терпеливой, ведь она сможет заручиться уступками со стороны держателей облигаций или использовать больше своих акций в этой сделке. С более широкой точки зрения, существует опасение - и как указал один человек в телефонном разговоре - «Центерра», возможно, повлияла на свою способность финансировать будущие проекты, в том числе «Гринстоун» и ожидающие своего часа месторождения в Турции и Монголии.

Все это указывает на логику в приобретении, и акции «Центерра» действительно могут немного подорожать после сделки. Перри заявил, что переговоры уже ведутся с начала года. «Томпсон-Крик» прибегла к помощи внешних консультантов, чтобы провести обзор стратегических альтернатив, так что идея того, что «Центерра» делает ставку против себя или упустила возможность учесть фактор риска, используемый для оценки ценных бумаг держателей акций, является чистой спекуляцией. Даже если бы «Центерра» действительно несколько переплатила с точки зрения чистой текущей стоимости ( активов, оценки) многочисленные выгоды от лучшего профиля риска и более крупной и диверсифицированной базой активов может компенсировать с большой прибылью любое умеренное снижение стоимости от «Мт. Миллиган». Я не уверен, что инвесторы будут следить за всем по-разному на «Центерру» после «Мт. Миллиган» - но, конечно, они будут это делать.

Сделка с точки зрения «Томпсон-Крик»

Исходя из моей истории с акциями, и даже некоторых комментариев на новости относительно сделки, определенная часть TCPTF акционеров будет недовольна условиями выкупа. Коэффициент обмена предполагает 0,79 канадских доллара (0,61 долларов США) за акцию «Томпсон-Крик» - приплата к номинальной стоимости к недавним торгам, чтобы быть уверенным, но это означает, что только относительно недавние владельцы окажутся в плюсе:

Можно было бы подумать, что есть большая база розничных инвесторов среди держателей акций, с учетом исключения из списка, но две трети голосов на запланированной специальной встрече будут отданы в пользу продажи. Я не уверен в том, что сделка будет одобрена очень легко, учитывая очевидное отсутствие крупных / институциональных акционеров. Есть два основных и относительно давних 5%-х держателя, находящиеся в полномочном отчете компании, на долю которых в целом приходится около 15% компании, и они будут продавать себе в убыток (с точки зрения стоимости, на данный момент). Но я могу, конечно, представить себе, что некоторые акционеры холдинга выступят за лучшее предложение и/или выберут рисковать в одиночку, учитывая комментарии по предыдущим частям и переписку с акционерами, которые видят справедливую стоимость своих акций выше 1 доллара США за одну штуку (в частности, учитывая недавний рост золота).

В прошлом я достаточно поделился своим мнением относительно справедливой стоимости доли капитала, но даже если отбросить это в сторону, я думаю, что голосование против сделки станет большой ошибкой. Я не вижу серьезных аргументов за более высокую цену, либо от «Центерры» или другого покупателя. В ноябре прошлого года «Томпсон-Крик» нанял компанию «Moelis» в качестве советника, и, видимо, с канадской компанией велись обсуждения относительно потенциальных проблем, которые ожидают «Томпсон-Крик» в 2016 году. Платежеспособность компании была хорошо известна в течение некоторого времени. Кажется весьма маловероятным, что есть другой претендент (будь то прямые инвестиции или другая золотодобывающая компания), который выступил бы с еще одним предложением по этому поводу. Компании «Центерра» также причитаются отступные в размере 35 млн. долларов США (хотя не ясно, будет ли это вопрос отклонен голосованием акционеров).

В конце концов, это выглядит как сделка с акционерами, и «Томпсон-Крик Метал» завершит существование примерно с 8% от объединенной компании после завершения (и не будет включать разбавления от купленного предложения). Это не звучит обнадеживающее. В действительность эта сделка, как представляется, указывает на то, что владельцы облигаций станут участниками более выгодной сделки (конечно, они получили более приятный сюрприз сегодня - более чем на 30%). Но акционеры получили что-то еще, по крайней мере, и без «Центерра» существовал реальный риск того, что доля в капитале компании могла сойти на нет. В действительности данная сделка станет самой лучшей, которую «Томпсон-Крик Метал» может получить.

«Alpha Seeking»

12 июля 2016 года

Перевод - «InoZpress. kg»

Оригинал статьи на английском:

http://seekingalpha. com/article/3986470-thompson-creek-metals-gets-value-equity

Подробнее читайте на kabar.kg ...

74 +